投资要点。
   
事件:公司今日公告,公司出资设立的南通润浦环保产业并购基金签订收购协议,拟以2.29亿元收购中油优艺21.16%的股权,对此,点评如下:
   
外延收购进入危废领域,环保大战略如期迈出坚实一步。转型环保业务,以外延+内生的模式做大做强公司第二主业,是公司2015年以来一直坚定执行的战略部署,此次参股危废公司,是公司一直强调的在危废固废处理等环保行业细分领域布局的战略预期的兑现,我们认为,危废行业是环保细分子行业中景气度最高的细分子行业之一,公司收购危废资产,有助于提升公司的综合环保处理能力,逐步完善公司环保大平台的构想。
   
标的在手资质丰富,17倍估值收购标的股权。此次以2.29亿现金收购中油优艺21.16%的股权,标的主要从事危险废物、医疗废物处置业务,公司及下属公司拥有多个危险废物经营许可证和医疗废物经营许可证,处置危废品种多达26大类;同时在医疗废弃物、危险废弃物处置领域拥有多项专利。2016年公司实现营收1.12亿,同比增长18%,实现归属净利润2683万元,在2015年亏损608万的基础上实现扭亏为盈。标的当前负债仅1亿元,资产负债率仅25%。按照17年承诺业绩计算,此次收购对价17倍。
   
业绩承诺锁定利润增量,回购/补偿机制细致精准,提高标的方积极性。标的出售方承诺标的2017~2019年扣非后净利润分别为0.6亿、0.9亿和1.2亿,若2017年、2018年各期期末累计实现净利润数低于当期期末累计承诺净利润数的85%时,润浦环保有权要求铭枢宏通对润浦环保所持中油优艺的股权进行回购或现金补偿,若未完成业绩承诺但高于承诺85%的情况下,可暂缓补偿。此外,如标的方项目2.5万吨/年危险废物处置改扩建项目(位于襄阳余家湖)未能于2017年7月30日前获得环评批复、2017年底前启东市金阳光固废处置有限公司2.5万吨/年危废焚烧处置和0.3万吨/年医废处置扩能技改建设项目和菏泽万清源环保科技有限公司菏泽5万吨危废焚烧处置和6万吨资源再生利用项目等项目未投产,均会触发严格的回购协议,形成对标的方的严格约束。
   
收购步伐稳健,后续外延并购可期。公司同日公告,将子公司绿威环保(污泥业务,持股55%)股权转至全资子公司润禾环境旗下,润禾环境成为公司环保业务的平台子公司,标志着公司的环保资产整合完成。考虑到市场因素导致的正洁环境未能达到业绩承诺,此次公司收购并未一步到位,而是选择现金收购部分股权,稳扎稳打的投资策略,也进一步提升了公司后续对已有参股环保资产后续收购和在固废领域进一步外延的预期。
   
盈利预测:维持增持评级。考虑到中油优艺并表因素,我们上调2017~2018年净利润预测,分别为1.33亿和1.97亿。公司市值44亿,对应估值为33倍、22倍。公司转型战略稳步推进。建议投资者关注。
   
风险提示:环保相关外延收购进度滞后。